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卫御家庭安防设备电子:赵建:金融与自由和金

资料来源:赵建(身份证:闻道思想家),华尔街专栏作家

为了深刻理解“金融供给侧改革”,我们首先需要了解一些基本知识和基本概念 。。 我们发表了几份关于“金融供给方改革”的系列报告,讨论了“金融不是目的而是工具”等问题,并建议 金融发展的最终目标应该是提高个人价值和社会福利,而不是为无效行为(如寻租)提供方便的工具。 促进金融对经济和社会进步的促进以及个人价值和尊严的提升,本质上是为了改善微观个人的资源分配自由,这类似于金钱。 然而,货币给予要素空间交易的自由,而金融给予时间交易和跨期分配的更多自由。。

从一个主要的历史叙述开始,我们在20世纪80年代首次引入了另一个“民族运动”:金融资本主义。 U然而,机构预测美国的回报率(数据请参考《经济观察》:专家预测外汇储备将达到4如果没有金融市场或信贷市场,企业家的每一项生产和资本支出都将受到他们自己和家庭消费预算的制约 美元出口到世界,工业资本被世界金融的翅膀“剪切”(在这里它不是贬义词,但也有积极的意义),本质上是因为资本获得了更高的时间和空间自由度当前市场上的各种基金,包括著名的美国共同基金,以及各种FOF和MOM,都是基于两种基金的分离定理两个基金的分离定理创造了现代投资组合理论,发展了新古典金融 金融的三个分离定理也为金融资本主义提供了理论上的合法性。然而,作为一门基础理论学科,它不是直接应用,而是思想启蒙和逻辑启蒙 中国金融供给侧改革应认识到金融在生产要素配置中的“时空自由”功能,通过金融工具解放生产要素约束,构建更有利于微观市场资源有效配置的金融体系,摆脱金融政策工具的行政干预和传统的计划路径依赖,形成与大国金融相匹配、有利于中国经济长期“软着陆”或跨越“中等收入陷阱”的真正金融资本等待

因为中国实体经济的风险已经通过许多政策对冲和反周期调整在很大程度上被“重新分配”到金融体系此时,金融市场出现了“失败”问题中国目前存在的流动性陷阱、民营企业和中小微型企业贷款难等问题,都可以从这一理论中得到解答 这是理解当前风险斗争和金融供给方面改革的关键这应该是中国当前金融供给方面改革的起点由于金融的信用功能,一个离散的系统将自发形成

i赵建,《从严格的金融监管到金融业的供给侧改革:政策理念和基本逻辑》,泽西研究所公开号,2019年2月 U下图引用倪全生等人( 2011年)估计的1976年至2009年的平均值。供给方革命与金融资本主义

大量研究发现,20世纪70年代是美国历史的分水岭。对美国人来说,这是一个非常困难的时期,也几乎是国家命运的最低点:越南战争的泥潭、石油危机、经济停滞、冷战的阴云等等。然而,金融史上最大的事件改变了持续了近30年的布雷顿森林体系,使美元摆脱了对黄金的依赖和束缚。从那以后,美元自由了,美国进入了金融资本主义时代。

20世纪80年代标志着美国的又一个开端。人们记得里根的供应方革命,但忽略了金融体系层面的另一场革命。为什么是里根经济学? 因为里根把美国经济推进了一个经典的经济理论,即通过右翼的各种行动是不可能的。 “里根周期”(索罗斯命名) : 高增长率,强势货币,高赤字,高赤字。索罗斯用“反身性理论”解释了这一现象,但他承认自己无法完全理解。事实上,金融资本在这个大循环中发挥了巨大作用。也就是说,离岸美元已经演变为离岸金融资本,围绕美国建立了一个开放的全球贸易和投资体系,以实现更大范围的国民账户平衡(美国在1986年从净债权国变为净债务国)。

因此,金融资本主义不是学者们刻意定义的,而是一种更先进的资本主义形式。 经过虚拟化、证券化和标准化后,资本可以更好、更快地流向世界各地,依靠包括场外交易市场、国际金融市场和交易结算系统在内的巨大二级市场,而不是坚持产业资本的本地依附性,从而更方便地从全球产业链中“攫取”剩余价值。 当然,这也与全球化密切相关。在美元摆脱黄金约束、在世界上寻找利润萧条、通过跨国公司的金融工具和资本市场之后,工业资本通过全球化和金融自由形成了一个巨大的经济帝国。

金融在时间和空间上给予资本更大的自由,当资本插入金融的翅膀时,它变得更加全能。如果工业资本充足。在过去的30年里,美国的平均利率。S 。向世界发行国债可能不到4 %,尤其是在次贷危机之后,联邦基准利率接近0。

S 在中国的投资高达18 % ~ 20 %。S。今年5 %。5万亿美元净收入仍然为负”。S。根据余永定计算的价值,美国在中国的投资收益率在2008年达到33 % 因此,以下数字远低于过去20年,尤其是自次贷危机以来。如此接近两位数的高利差可以被视为依赖美元金融资本的全球生产要素支付的“免费溢价”。。。二、金融金融与“无用使用”的三个分离定理。在意识形态和理论层面,几乎与金融资本的崛起同步,新古典主义金融也开始复苏并占据主流。事实上,金融的三个分离定理证明了金融解放因素的自由,并为金融资本乘风破浪提供了理论合法性:。——费希尔分离定理将生产与消费分开,给予企业家通过信贷市场的跨时间分配做出独立生产决策的自由。

即使在良好的投资项目中,社会生产可能性曲线也失去了向外扩张的机会,因为由于消费预算的限制,它无法根据生产决策进行有效分配

。。费希尔分离定理开创和发展了信贷市场和信贷经济学的研究领域

。。-将投资组合和个人风险偏好分开的两个基金的分离定理给基金经理自由。由于每个投资组合可以与无风险资产和切入点投资组合(市场投资组合,类似于市场指数)相结合,基金经理不需要过多关注投资者客户的个人风险偏好,只要他们在无风险资产和市场切入点投资组合之间进行线性组合。

因此,基金经理应该感谢Fama和Tobin,尽管据估计大多数基金经理并不知道这一点。

。。——莫迪利阿尼-莫顿定理,或称MM定理,将资本结构与公司价值分离,赋予公司财务总监自由。MM定理应该是一个典型的新古典金融框架,它简单地意味着一个公司是选择债务融资还是股权融资(资本结构)对公司价值(债务价值+股权价值)没有影响,因为市场会自行消化成本和信息。当然,这是在没有税收和其他成本摩擦的情况下进行的。

与此类似的一个定理是李嘉图等价( Ricardo equivalence ),即在理性预期下,政府选择债务或税收融资的宏观效果是相同的,因为市场上存在理性预期,国债和税收的信息会在同一水平上被理解而没有摩擦。

资本结构与企业价值的分离定理开创和发展了新古典企业融资领域。。。这三个定理不能直接应用于现实。事实的确如此。

因为这三个分离定理假设了一个新古典主义环境:没有交易摩擦,没有非理性行为,市场可以随时清理。

然而,真实的金融市场绝非如此,充满噪音、非理性、群体效应等。新古典主义只给了我们一个超越海洋的世界。这种自由是绝对的、理论的和乌托邦式的。在很大程度上,它还“捍卫”了金融资本主义的自由流动。。。在此基础上,斯蒂格利茨的信息不对称理论得到了发展和扬弃。。。他们发现了“信贷配给”的问题,即信贷市场不同于一般商品市场,价格可以自由调节供求平衡;在信贷市场,杜。这个问题的出现是由于在信息不对称的情况下,借款人和贷款人的信息生产结构和风险偏好不匹配。

金融不能给因素自由。 。。图3银行预期利润与利率的关系。第三,金融供给侧改革的实质卫御家庭安防设备电子是释放生产要素的自由性质。现代经济是这样一种经济,在这种经济中,各要素可以在一定的契约规则下自由选择。金融是现代经济的核心,这意味着金融作为一种时空资源配置机制,应该给予实体经济更多的选择自由。它用时髦的话来表达:金融赋能实体。

然而,理解和尊重一个规则就是金融本身有自由赋予自己权力、赚取更多利润和积累更大规模

金融资本的本质也是资本。资本的使命不能说是唯一的,但最大的使命是追求利润。如果扶持性实体经济无法盈利,金融资本将自发抵制并利用其在分层、流动、分离和重组方面的优势,以变相形式或渠道寻求利润。此时,金融可能会脱离其最初的使命,面临自我组织、自我成长、自我再生产、自我扩张和自我毁灭的状态。

离散系统的最终结果是,如果没有连续的负熵或能量注入,它总有一天会崩溃。影子银行作为一种渠道就是这种制度的代表。更可怕的是,当实体经济无法向金融系统注入能量或减少熵增时,金融系统将进行自噬(在同行中赚取利润),直到最终进入明斯基时间。目前,该体系需要维持,并开始严重依赖中央政府持续提供流动性。用交易员的话说,就是“所有的钱最终都来自中央政府。在此期间,过剩的金融能力、有毒和膨胀的资产负债表,以及一些假金融家和假银行家,应该首先作为旧能力被淘汰。金融供给方面的改革应该着眼于解决这个问题。目标应该是恢复和重塑金融扶持实体自由分配的性质。同时,还应尊重金融追逐利润的性质,减少非生产性活动金融化(如无效平台融资)对有效金融资源的挤出,减少国家信贷和政策性银行对信贷市场活动的干扰,真正让市场在信贷资源配置中发挥作用。让过去十年来自次贷危机以来承担了太多政策职能的商业银行重新商业化,回归商业银行的本质。只有这样,商业银行才能回归服务实体经济的本质。"。

因为它们给实体经济的不是自由,而是枷锁。。。参考:。 倪全生,潘英丽,谁补贴美国。——美国海外资产负债规模与收益率差异分析,《上海金融》,2011 ( 04 ) : 11 - 16。乔治·索罗斯,《金融炼金术》,海南出版社,1999年4月。赵建,《警惕人民币背后的“经济暗物质”,商业周刊,2014年。

Stiglitz等人

《货币经济学的新范式》,中信出版社,2005年? ——————。

原标题“赵建:金融与自由——兼论金融的三个分离定理”。

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