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王一平:用科学投资为投资者寻求稳定的超额收

在2019年私募股权基金行业发展大会上,深圳嘉实达克里夫资本管理有限公司首席执行官王一平。,有限公司。,发表了主题为“科学投资”的演讲。 王一平说,在中国市场上,大约有1。 五亿,这是什么意思? 市场的无效性不仅会消失,而且会变得更大,因此专业投资者有很多事情要做。。 这是很多事情用科学的方法,浪漫,归纳,浪漫+归纳,用科学的方法为投资者找到稳定的超额回报。 同时,通过我们的工作,我们可以为市场提供流动性,有助于市场的稳定和有效性,从而为市场经济服务。。 以下是演讲的抄本: 王一平: 亲爱的朋友们,女士们先生们,早上好。。 首先,祝贺获奖的组织。 你做得很好。 接下来,我想简单介绍一个非常大的话题,叫做“科学投资”。“。 你为什么谈论科学投资? 我研究过人造心脏、宇宙飞船上机器人(300024)的控制系统和我自己的神经病学,所有这些都耽误了我17年,花了我17年的时间做科学研究。。 投资需要22年,所以做科学研究需要17年,投资需要22年。 我今年大约39岁,相当年轻。。 显然,我的经验包括科学研究和投资,所以我想谈谈“科学投资”。 明年要说的一点点内容可能会与在座的专家和同事发生冲突。 这些冲突是好事。 虽然冲突是好事,但我想先向你道歉。如果我说的和你的想法完全冲突。 既然我们想谈论科学投资,我们将从三个小方面来谈论它: 首先,什么是科学投资。 第二,如何做到这一点。 第三,结果如何?。 什么是科学投资? 首先,我们需要知道什么是投资。这么简单的问题,我在开玩笑吗? 简而言之,投资是以风险换取回报的过程。这似乎很简单。投资只是选择低风险和高回报的事情。另一方面,金融市场本身对各种金融产品和各种投资目标有其定价机制和定价能力。因此,在金融市场定价之后,风险换利益的过程很可能不需要任何思考。例如,风险小,只能兑换少量收入,可以存入银行或用于银行融资。如果你想获得高回报,比如股票投资,你可以获得高回报,你必须承担高风险。这对我们有什么关系? 我们没有必要存在。但是金融市场是有效的还是无效的? 女士们先生们,如果你们认为金融市场是有效的,请举手。一两个人举起了手。如果我问一两个无效的人,中国人不喜欢举手,因为根本没有投票权。那些认为金融市场无效的人,请举手,正如我所料,也就是3到5个人。我的结论是,金融市场和定价肯定是无效的。我甚至想告诉那些主张停止争论的经济学家。 为什么无效? 如果金融市场有效,那么所有专业投资机构都不太可能产生超额回报。因此,这些机构不可能存在。如果它们不存在,也没有人发现价值,市场将变得无效,所以这很简单。如果市场是有效的,可以简单地推断它是无效的。因此,金融市场必须是无效的,必须保证足够的无效性。专业机构必须为投资和研究交换足够的无效性来寻找价格,从而确保资本市场总体有效。因此,他是一个有限的、动态的和无效的市场。 让我们先了解一下市场。 我们可以清楚地认为它是无效的。这个推理概念从何而来? 来自科学。科学研究中有一种叫做“系统论”的东西。系统论非常清楚地研究了这个问题。一些研究过系统论的人知道,一个动态系统必须有无效的空间来保证它的稳定性和一般有效性。由于市场是动态的、有限的和无效的,投资的目的是以风险换取回报。因此,专业投资机构有一件非常重要的事情要做,那就是用较低的风险换取较高的回报。这是为了产生更低的风险或更稳定的超额回报。这是专业机构投资者需要做的。你说作为公开发行或私募发行,你为什么要为投资者创造超额回报 为什么我们需要这种稳定的超额回报 因为我们收费! 因此,我们必须产生稳定的超额回报。。然而,人们会认为找到低风险和相对高回报的东西来匹配也很容易。然而,我们必须知道,当我们用低风险换取高超额回报时,我们谈论的是未来风险,我们谈论的是未来回报,我们不知道未来。 因此,当我们研究如何用低风险换取高回报以及如何创造稳定的高回报时,我们遇到了三个巨大的问题,而这三个问题在科学研究中都不容易遇到。因此,我认为在这件事上投资要困难得多。我做了20年,发现这件事比科学研究和宇宙飞船要困难得多。困难是什么 首先,金融系统是一个大系统。宇宙飞船是一个小系统。你的意思是什么 金融体系涉及很多事情,如政治、经济、文化、上市公司如何运作、经济环境、正义能否赚钱、客户、文化变革等。没有办法列出有多少因素,而宇宙飞船只有几百个可以列出的因素。因此,他是一个大系统。研究大系统的问题是,大系统本身的复杂性已经超过或完全超过了我们的理解能力。因此,我非常钦佩进行宏观投资的人。你是如何学习的? 因此,宏观研究的投资结果绝对不可能有高的向下浮动。这不是他们的错,而是问题本身。这是我们遇到的第一件事,即大规模系统。麻烦仍在村庄后面。 第二,系统仍然有很大的不确定性,或者噪音很大,信号很小。因此,即使你赚钱,你真的不知道你是擅长还是幸运。即使你赔钱,你也可能不擅长。我希望今天获奖的组织既能干又幸运。举一个非常小的例子,伽师大学的悬崖首都有十几名医生,包括一位名叫弗兰克的数学专家。他写了数以万计的人已经研究和投资了近20年的数学研究。在过去的一两年里,从2018年到2017年,比较他的股票投资表现是非常好的,与市场相比,他的股票投资有很大的超额回报。然而,他的母亲是一个受过良好教育但与投资无关的人。她80多岁了,每天都在股票市场工作。她只买了一支中国平安的股票(601318)。它的表现远远超过弗兰克,所以弗兰克说我妈妈每天来办公室时都会炒股。我说你妈妈做什么股票? 中国的和平。已经赚了十多块钱,现在八十多块了。近年来有周期性熊市吗 不,因为中国的和平没有这个过程。这些结果是否表明了问题 我真的不知道。他的母亲也有可能是一个投资非常好的人。也有可能她碰巧留给每个人来判断。 这些随机过程不仅使研究投资过程变得困难,而且也使正确和容易地判断结果变得困难。 每个人都说,如果浮动利率高,就不会有问题。? 是的,问题会少一些,不是没有问题。向下浮动的利率是3,在某一年仍然有赔钱的机会,而且赔钱的机会很小,但是当它发生的时候,你不是很小,那就是100%已经发生了。这是我们遇到的第二个问题。噪音特别大。 第三场比赛。资本市场不是一个物理系统,而是一个游戏系统。科学研究的对象基本上是一个物理系统,也就是一个游戏系统。 我将讲一个游戏的故事。有一件事发生在1999年,当时互联网泡沫出现了。纳斯达克指数从1999年的1000点升至2000点、3000点和4000点,直到2000年2月升至近5000点。过程中发生了什么? 你可以在纽约的街道上叫任何出租车。出租车是巴基斯坦和印度的。你英语说得不清楚。你一上车,就可以说我知道股票。我的朋友告诉我,我也知道这个盘子。然而,在那个时候,有一个对冲基金可能是世界上最大的,但至少基本上表现最好,叫做老虎基金。老虎基金已经运作了20多年,年回报率为26%。然而,1999年,当我的医生朋友买了很多股票,赚了100%和200%时,他们在1999年损失了19%,在2000年又损失了13%。他们情不自禁。当时,老虎基金被关闭。另一家公司是索罗斯的量子基金,它在这个过程中追逐高科技股票,甚至在互联网泡沫破裂时也在追逐它们。后来,它损失了20%以上,关闭了。它不了解市场。另一件事发生了,叫做巴菲特。没有人能把他的长期投资业绩和他相比。为什么? 主要原因不是他的良好表现,而是他的年龄、长时间的工作和50年的表现。然而,在2000年2月之前的近一年半时间里,我们将巴菲特的表现与S&P 500相比较,而不是纳斯达克和S&P 500。一年半后,谁能猜出巴菲特的相对收入和他的阿尔法? 让我猜猜,负55%。任何对冲基金,不管你曾经拥有多少,如果你在一年半内获得负55%的阿尔法值,你肯定会倒闭。但是巴菲特做了很长时间,所以基本上在这个过程中,他是一个机制幸存者。 我自己的对冲基金也在1999年赚了一些钱。到2000年2月,它已经损失了18%,因为它刚刚完成。如果再多做一会儿,它就会关闭了。因为它刚刚完成,没有办法关闭它,它通过了。因此,在那之后的12个月里,我们的市场在12个月里为中性商品创造了78%的利润。。你想给我们讲什么故事? 游戏是一个专业投资者可以获得超额回报的过程,但这个过程仍然非常艰难。你可能仍然会被你认为不专业的散户投资者打死,包括老虎基金、索罗斯、巴菲特,当然还有我们。 有了大系统、大噪音和游戏市场这三个问题之后,该怎么办 有人这么说,所以我告诉你,投资既是科学又是艺术,你为什么要告诉我科学 请记住,我们的目标函数是产生稳定的超额回报,这是非常科学的事情。尽管我们正在处理的市场或我们试图解决的问题是科学的和艺术的,因为我们的目标功能是科学的,所以我们为实现目标功能而采用的研究方法和过程必须是科学的。它可能与问题本身的性质无关,但它必须与他的客观功能有关。尽管有如此多的问题和未解决的问题,研究过程仍然是一个科学的过程。 当我谈到科学投资时,科学过程到底是什么 事实上,这很简单: 首先,必须有严格的逻辑。 其次,我们必须获得大量的经验数据。 最好两样都要,而不是其他的。 在我们早上的会议上,最烦人的是有人说,“我认为今天市场会上涨。”我说,“你认为是什么,我认为你认为除了那个什么也没有。”。我们注重严格的逻辑和科学论证。总的来说,这两件事做得很好,但其他的却不行。这是我提到的科学投资的最简单定义。 你是怎么做到的? 在我的框架中是这样的: 如果你画一个二维坐标,横坐标是归纳,纵坐标是浪漫,为什么? 因为当你想对未来做出决定时,除了诱导和浪漫,你别无选择。如果纵坐标是浪漫,横坐标是感应,那么在这个坐标系的右上角有很多感应和浪漫,不管是我们想要做的策略还是方法。如果你发现他有很多浪漫但没有感应,很容易有问题。当你发现它纯粹是归纳性的,也许会有救赎。但是你必须既有浪漫又有感应,这就是如何做到的。 从浪漫的角度来看,让我们看看浪漫中有什么变化可以利用: 浪漫的第一种方法,索罗斯的浪漫方法,是将科学领域的正反馈概念转移到社会学,即反自然,即系统不稳定和正反馈,所以推动它,它就会倒下,所以它会赚钱。这对系统是破坏性的,但是它是有效的,所以它赚了很多钱。 第二个众所周知的例子是巴菲特,他使用了许多价值投资的历史和理论框架。但是不要忘记,如果你深入逻辑,你会明白巴菲特早年赚了这么多钱。现在,如果你看看他过去十年的阿尔法,他甚至不是一个中型对冲基金。50年大约是1年,这非常好,非常严重,但不是在过去的10年里,也不能说10年是一段很短的时间。巴菲特浪漫的基础在哪里? 在早期,他可以通过不对称信息赚钱。当时,没有多少人做过研究。他做了研究。他去山里了解公司。现在信息非常发达,信息对称,对他来说所谓的价值投资,我认为更重要的是营销工具。 让我们看看其他浪漫的方法。例如,每个人都说钱涌入市场,所以市场上涨了。就逻辑推理而言,尝试思考是非常不精确和错误的。让我们做一个意识形态实验:向市场投入100亿元购买银行股票。与此同时,这里发生了一件事。另一个人拿了100亿元卖给你银行股票。有资金进入市场吗? 金钱没有办法流入市场,市场的兴衰是由意识决定的,而不是金钱。我30年前开始做中国股票,股票交易版本为5%,连续两个月每天上涨。第二天下跌,涨停板,涨停板到涨停板的角落,成交几百股,没有进也没有出。这是第一个错误。 第二个错误是说我想买一家好的廉价公司。首先,不要说这个好的廉价公司是如何被发现的。没那么简单。让我们做一个简单的思维实验。如果这家公司是一家贫穷的公司,那它就是一家科技公司,但是一百万元可以买,你到底想不想买? 你必须买下它,所以你不必买一个便宜的公司。 后来,有许多归纳方法。从开始到后来的技术分析,到后来的统计套利,到后来的复调模型,到后来的高频和超高频,到现在的机器学习和人工智能,人类都在朝着感应的方向前进。为什么 因为信息是发达的,所以有更多的数据。结果如何? 巴菲特分析了这件事。他起初做得很好,但现在不行。你现在必须看看所有最好的投资公司,它们基本上是基于归纳方法的。没有出路了。因此,当大数据出现时,机器学习归纳法将更加有效。 我仍然认为有许多事情是美好的,但是我们不一定认为它们是美好的。时间已到。我只想说,散户投资者今天仍在中国市场创下新高。五亿,这是什么意思?市场的无效性不仅会消失,而且会变得更大。因此,专业投资者有很多事情要做,也有很多事情要做。这是很多事情用科学的方法,浪漫,归纳,浪漫+归纳,用科学的方法为我们的投资者找到一个稳定的超额回报。同时,我们还通过工作为市场提供流动性,为市场的稳定和有效性做出贡献,从而为市场经济服务。 不管时卫御家庭安防设备电子间有多紧,我都必须做一个广告。达扬希望找到聪明人,或者更聪明的人,或者最聪明的人,加入我们。告诉大家,朋友们,科学是有用的,科学投资更有用,谢谢。 (责任编辑:赵延平HF094)

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